[레전드 36편] 시장의 절반은 거래소 밖에 있다

8장까지 챙긴 장비는 칼 두 자루, 방패 하나, 진형 하나다. 그런데 이 장비만 들고 암호화폐 시장에 나가면 이상한 점 하나에 부딪힌다. 시장의 절반이 안 보인다.

리버모어는 거래량을, 소로스는 환율과 금리를, 폴 튜더 존스는 차트를, 달리오는 거시 지표를 봤다. 전부 거래소 안에서 벌어진 일이다. 거래소 밖에서 누가 무엇을 들고 있는지는 그들에게 보이지 않았고, 볼 방법도 없었다. 큰 기관의 매수는 분기가 끝난 뒤에야 공시로 알려진다.

암호화폐는 반대다. 어떤 지갑이 새벽에 거래소로 코인을 옮기면, 그 기록은 몇 분 안에 공개 장부에 찍히고 지워지지 않는다. 이게 셋째 부(Part 3)의 출발점이다 — 전설들에게 없던 무기가 우리에겐 있다.

한계도 둘이다. 주소는 보여도 누구 지갑인지는 모른다. 그리고 지갑 수가 충분한 비트코인과 이더리움에서만 제대로 작동한다 — 작은 알트는 잡음뿐이다.

첫 지표 — MVRV

이 장의 다섯 지표 가운데 첫째는 MVRV, «시장가 대 실현가 비율»이다. 분자는 우리가 아는 시가총액이다. 분모의 실현가가 낯선데, 뜻은 단순하다. 코인 하나하나가 마지막으로 움직였을 때의 가격을 전부 더한 값이다. 오래전 싸게 사서 안 옮긴 코인은 그때 가격으로, 어제 산 코인은 어제 가격으로 센다. 그래서 «시장 전체의 평균 매수가»에 가깝다.

둘을 나누면 지금 값이 평균 매수가의 몇 배인가가 나온다. 책의 해석은 세 칸이다.

• 3.5 위 — 평균 보유자가 큰 평가익을 보고 있다. 팔고 싶은 사람이 가장 많은 구간, 사이클 정점 신호.
• 1.0~3.5 — 보통 구간.
• 1.0 아래 — 평균 보유자가 손실 중. 사이클 바닥 신호, 역사적으로는 매수 구간.

책은 이 임계값이 네 번의 정점·바닥에서 잘 맞았다고 적었다. 정점 뒤의 낙폭은 내가 가격으로 다시 재도 맞다. 그런데 바닥 뒤의 상승률 둘은 책 숫자가 나오지 않는다 — 하나는 창을 안 적은 채 정점 대비 절반 남짓만 적었고, 하나는 실제보다 크다. 표는 뒷면에 있다.

단독으로 쓰는 지표는 아니다. 3.5를 넘어도 시장은 한두 달 더 가곤 한다. 다만 그 칸에 들어가면 새로 사지 않고 익절 비중을 올린다는 신호로는 충분하다.

Victor: 나는 MVRV를 «몇 배냐»보다 «어느 칸에 있느냐»로만 쓴다. 칸이 바뀌는 날은 한 해에 며칠 안 되고, 그 며칠만 규칙을 바꾸면 된다. 지금 값이 어느 칸인지는 다음 편들에서 공개 도구로 직접 확인해 적는다.

▸🔬 검산 노트숫자와 근거 · 펼쳐서 확인

책 검산 — MVRV 값(4.7 / 4.0 / 0.7 / 0.85)은 내 도구로 못 구해 확인하지 않았다. 그 시점 뒤의 가격 변화만 Binance 일봉 3,320봉으로 다시 쟀다.

책이 적은 것	책	실측(장중 고가·저가 기준)
2017-12 정점 → 그 뒤 낙폭	-84%	-84.1% ($19,798.68 → $3,156.26, 2018-12-15) ✓
2018-12 바닥 → 그 뒤 상승	+1,400%	2021-04 정점까지 +1,955% · 2019 고점까지 +343% ✗ (창 불명)
2022-11 FTX 바닥 → 1년	+160%	+131% ($15,476 → 2023-11-21 종가 $35,741.65) · 창 내 최고 +145% ✗

• 종가 기준으로 재면: 2018-12-15 $3,211.72 → 2021-04-13 $63,575 = +1,879%. 2022-11-21 $15,781.29 → 2023-11-21 = +126%.
• 참고(케이스 스터디 편 예고): 2021-04-14 고가 → 2021-06-22 저가 $28,805 = -55.6% · 2021-11-10 고가 $69,000 → 2022-11-21 저가 = -77.6%.
• 범위: Binance BTCUSDT 2017-08-17~2026-09-18. 실현가·MVRV는 체인 원장 지표라 이 검산에 없다. 투자 권유가 아니다.